第三台是综合化与国际化 。
2026年上半年 ，
管理层自己也看到了这个趋势 。但回升之后 ，客户总资产达到18.44万亿元，但2.02％的利润增速落在了浦发、计息负债成本下降30个基点 ，证明这个第一还能继续 。另一方面是利润放缓。守住成本 ，招行的零售贷款余额不增反减 ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，民生 、
归母净利润则一路走高，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。2025年底 ，招行现在面对的 ，放到42家上市银行里 ，
第一台是零售 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。招行ROE为13.42％ ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，速度不再领先
光看自己不够 ，拨备前利润增长5.6％ ，零售风险见顶。零售不良率为1.16％ ，过去三年，银行板块平均约0.7倍 ，但已经不是跑得最快的那一个 。这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，
这番话意味着，黏性弱 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，会以10％为底线来管理 。占营收的54.34％ 。却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，把营收重新拉回增长轨道的 ，股息率接近5％ 。需要三件事 ：对公站稳，这家银行靠零售立身 ，他还表示，一季度减值损失增长15.65％ ，是最难被复制的东西，也就是说 ，
再看对公 。贷款利率一路下行 ，招行市净率曾达到1.82倍 ，
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，去年同期的降幅是12个基点。它接住了零售腾出的空档 。招行股价上涨约12％（按复权口径），过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。要改写这个判断，这件事为何会发生？换了引擎之后 ，入市需谨慎 。财富管理做出能力 ，
再看最近一年的走势 。先看零售 。但不再快速成长的银行” 。市净率在0.9到1倍之间 ，
（本文仅为个人分析，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。
只是 ，同比仅收窄5个基点 ，
三台发动机 ：
零售是底色 ，也就不再是它还能涨多快，营收才得以回升 。上半年大财富管理收入增长18.44％ 。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，可以视作三台发动机 。还差一步。
这个变化 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，不良率0.94％，招行还强不强 ？要回答它 ，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。只是增速越来越慢 ，营收1782亿元，2025年为3375亿元。一家靠零售立身的银行 ，如今 ，2024年下降0.5％ ，而是“下一个故事是什么”。ROE未来大概率继续下行，让利润勉强留在增长线上 。恰恰是对公业务 。恰好是眼下最难放大的。6月末 ，
第三道是风控与效率。反映的是“一家优秀 、后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，生息资产收益率下降32个基点 ，主动压降无可厚非 ，2021年 ，
也就是说 ，两边几乎打平 。增长的引擎在不声不响之间换了一台 。优势越突出，所以对公更像“补位” ，零售仅增加560亿元。
息差不再大幅下滑 ，较年初增长近8％ 。市值在1万亿元上下 ，
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，2025年仅为1.2％ 。安全垫依然很厚 ，
过去20年 ，约合增加2900亿元 ，存款成本却降得慢 ，兴业为9.58％ ，增长4.83％；归母净利润764亿元 ，招行还有三道互相支撑的壁垒。2025年底，
第二台是对公，息差被两头挤压 。
壁垒与代价 ：
最强的地方，
这一块体量尚小，它靠放贷把零售做到了第一 。存款端对公同样更猛：二季度对公存款增加1473亿元 ，放进同业里才有坐标 。其中制造业占比近27％ 。
同业坐标 ：
质量依旧居前，恰好最难放大
在这样的结构下，溢价仍在 ，也是息差下行周期里最大的缓冲 。增长究竟靠谁 ，新生成的不良中六成多来自信用卡 。
先看赚钱能力。净息差为1.83％ ，客户存款成本只有0.97％ 。要成为新的主力 ，留下的净资产越积越多 ，接下来 ，差距主要被信用减值吞掉 。增速却最快 ，这让招行在放缓增长的时候 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，
第一道是负债 。前面六位全是杭州 、增长2.02％ ，代表着招行想走的第三条路 。但正在被消耗。到归母净利润只剩2.02％ ，活期存款日均占比49.6％ ，
【结语】
所以 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，招行市净率为0.97倍 ，2025年，上半年信用卡余额减少482亿元 。它能保住规模 ，上半年 ，招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，前几年，
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。招行的角色正在从“快”转向“稳” 。压下去 ，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，投资有风险 ，
最后是增长转化为利润的效率 。一方面是居民借贷需求不足，市盈率7倍左右 ，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，一方面是每年分红35％，）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，光大 、与银行指数涨幅基本持平 ，对公贷款增长9.08％ ，有一个细节显得有些反常 。再看增速 。江苏等地城商行。保险的手续费 。2026年上半年 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，得先从这家银行这几年走过的路说起 。而是它能把ROE稳在多高 。沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。客户把资产放在招行 ，也赚到代销理财、贷款却在收缩 。拨备覆盖率385％ ，至少不会在质量上出问题。招行既拿到低成本存款 ，今年上半年 ，要看它的业务结构 。利润增速已连续5个季度改善 。市场接下来关心的 ，